资本都是一丘之貉。
在二级市场，大部分与液体相关的企业都有很高的市场价值，比如白酒中的茅台，水中的农夫山泉。
现在，该集团又增加了一个新成员，即新茶叶品牌——耐雪茶，该品牌于2021年除夕向HKEx提交了招股说明书。
对于奈雪的茶叶冲击IPO，目前市场上主要有两种声音：
首先是为创立较早的茶叶“打抱不平”，店面更多，市场占有率更高，管理团队更豪华。由于新茶是二级市场的新兴标的，所以只能先上市该领域的顶尖位，才能给整个行业更高的估值；
第二个更侧重于资本运营。奈雪的茶和瑞幸咖啡很像。摊子越大越赚钱。其实从瑞幸后来的情况来看，也是一个参考。更何况瑞幸在用户身上砸了不少钱，而奈雪的茶只是因为店铺扩张拖累了利润。
那么，奈雪的茶到了不能上市的地步了吗？会不会成为新茶轨道上的“瑞幸咖啡”？奔到资本市场后，奈雪的茶在后续操作中能否逐渐正常发展？
“二胎”正在市场上流血
奈雪的茶，大概率被冠上“中国第一新茶”的称号，大概会让奶茶行业喜欢茶的投资人感到苦涩。
其招股书中承认高端成品茶的顶级品牌为“A品牌”，市场占有率为25.5%。从门店数量、覆盖城市、平均售价等维度，几乎可以得出“A品牌”像茶的结论。
在消费市场做不到“老大”无所谓，但做资本市场的“第一股”也很优秀。先上市意味着有更多的空间“收获”资本红利。此外，进入股市将大大增强其品牌效应。
当年“新零售咖啡第一股”瑞幸也抓住了同样的机会，以火箭发射的速度完成上市。瑞星的亮点虽然来得匆忙，昙花一现，但还是留下了“资本主义羊毛”的传奇。
随着奈雪茶叶招股说明书的曝光，很多人可能会发现，这个新茶叶品牌之所以如此急于上市，是因为它已经到了必须上市的时刻。
与当初冲刺纳斯达克的瑞幸咖啡类似，奈雪的茶现在面临着一个商业悖论，即——店的数量在逐年增加，公司的收入也呈现出高速增长的趋势，但亏损越来越多。
招股书显示，2018年和2019年内雪的茶叶收入分别为10.87亿元和25.02亿元，同比增长130.17%；尽管受疫情影响线下消费大幅萎缩，但公司2020年前三季度营收达到21.15亿元，较2019年同期的17.5亿元增长20.86%。
收入高速增长，但盈利能力却是另一番景象：2018年净亏损6972.9万元，2019年缩小到3968万元；2020年前三季度净亏损达到2751.3万元，比2019年同期387.1万元的净亏损高出610.7%。
令人担忧的是耐雪的茶叶日均订单量和日均销量。以一线城市为例，其招股书显示，2018年单店日均订单量为694，下降至2019年。608份订单，下降幅度达到12.4%；2020年前三季度，单店日均订单量仅为458单，较上年同期的621单下降26.2%
自2018年以来，单店日均销售额一直在下降。2018年和2019年，该明细项目分别为2.9万元/日和2.58万元/日，2020年前三季度继续下降至2.02万元/日，比2018年下降30%以上。
对此，奈雪的茶给出了一个解释：一方面，随着城市网点的增加，个别网点的流量必然会被稀释；另一方面，由于疫情，销售额下降。随着疫情的逐步好转，2020年第三季度日均成交量达到22700元，但仍比2019年同期低16%左右。
在过去的一段时间里，许多新的零售企业都在一定程度上受到了瑞星所谓的“创意营销”的影响。大部分品牌专注于线上线下引流。最常见的方式是大量开店，提供高额补贴(比如早期采用者，买几送几，现金返利等。).但随着入驻客户的快速增加和资本驱动的头牌快速扩张，消费者很快就会被市场供给所分流和稀释。
虽然瑞星两年开了3000家店，但其商业模式始终是以卖咖啡和清淡食品为主，但在资本催化的互联网营销和社交媒体氛围下，其成长更多的是“泡沫”。
奈雪的茶比瑞星的好很多，但也陷入了一家一家开店的困境，单店日均收入一天一天下降。
在今天估值130亿元的情况下，奈雪的茶在市场份额上保持“二胎”的地位并不容易。背后是西茶，估值250亿。它深深植根于正在下沉的市场，在第一轮融资投资后估值超过200亿英镑
元的蜜雪冰城，以及一个个被资本热浪包裹着的新品牌。因此，奈雪的茶更多应去思考新零售品牌如何从网红到长红，如何增强消费者的忠诚度，进而更高效地产生复购力，如何利用其资本市场的先发优势巩固市场，提振业绩。
“飙车”也得“换挡”
除了经营情况每况愈下之外，高企的经营成本以及企业负债，也是奈雪的茶急迫要实现上市的重要原因。
奈雪的茶在2015年拥有了第一家门店，直到2017年末也才拥有44家门店，其真正进入高速扩张是在此后的几年中。
招股书显示，奈雪的茶2018年全国门店总数达到了155家，较上一年净增111家门店；2019年门店总数达到327家，再度净增172家门店；2020年前三季度，虽受到疫情影响开店速度有所放缓，然而较2019年末依然净增了95家门店，全国门店数量达到422家；截至2021年2月5日，其门店总数已超500家，所涉地区也包含了中国香港和日本。
这种布局速度与其融资历程呈现出正相关关系。
2017年1月，奈雪的茶获得7000万元天使轮投资；同年8月，获得2200万元的A轮融资；次年11月，再获总金额为3亿元的A+轮融资，前三轮融资的主要融资方都是偏重消费领域的机构天图资本。
根据公开资料，到2018年3月前后，奈雪的茶估值为60亿元人民币，到了2020年奈雪的茶突然加大了资本的“油门”。
当年6月，其拿下深创投领投的近亿美元的战略融资；IPO前夕，也就是2021年1月前后，PAG太盟投资集团和云锋基金突击进入，以1亿美元的价格投注C轮融资，这波操作直接把奈雪的茶的品牌估值拉到20亿美元（130亿元人民币）的档位。
可以看出，奈雪的茶在2017年正式接纳投资人之前，由于资金实力有限，因此门店扩张相对缓慢。
根据招股书预测，开出一家标准店的平均预算大概在185万元左右，2019年前大概三个月收支平衡，10.6个月回本；2020年新冠疫情影响下，收回成本的周期延长到大约14.7个月，增加接近四成。
更何况，近年来国内高线城市的租金、物料及人力等各项成本水涨船高，只有更多资金介入，才能保持或是加速全国开店的速度，特别是消费能力更强的一线及新一线城市，从而抢占更多市场份额。
一位行业资深观察人士表示，“奶茶、饮品等行业门槛相对较低，不断有新的品牌兴起，比如茶颜悦色、沪上阿姨、古茗、书亦、复煮等等，这些品牌同样也在吸收融资。资本前期的功效会更显性，反映在市场中最直接的表现就是各类品牌门店数量一下子多了很多。”
这位行业人士认为，比起继续不计成本地开店，奈雪的茶当下最应该考虑的是要止跌或是稳住单店营收。如果单店日均营收达不到预期，会影响公司整体业绩的增长，即使上市成功，也无法获得投资者的信赖。
“就这一点来说，瑞幸当年被华尔街做空，继而被迫承认经营数据造假，其实在某种角度上也是一种‘注定’。”
无法被忽视的，还有逐年垒高的企业负债。截至2018年末、2019年末、2020年9月30日与2021年1月31日，奈雪的茶流动负债净额分别为5.65亿元、9.31亿元、10.86亿元以及10.52亿元。
流动负债包括短期借款、以公允价值计量且其变动计入当期损益的金融负债、应付票据、应付及预收款项、职工薪酬、应交税费、应付利息、应付股利和其他应付款。
“按照消费品生产服务企业的一般性来看，导致负债增加的原因多为贷款和应付账款的增加，这也从某种角度说明奈雪的茶现金流不太好看。”某金融机构从业人士分析道。
而奈雪的茶在招股书中也证实了这一点。根据招股书中内容，产生流动负债的主要原因是其与A轮、A+轮、B1轮、B2轮投资有关的可赎回注资及认股权证、境内贷款及可换股票据，以及于往绩记录期间追溯财用国际财务报告准则第16号，导致流动租赁负债有重大结余。
与此同时，2018年、2019年与2020年前三季度末，奈雪的茶经营活动所得现金净额分别为2.01亿元、4.16亿元和3.99亿元，现金及现金等价物分别为1.86亿元、0.81亿元和3.77亿元。
“就像瑞幸一样，很多创业公司其实多少都会被资本绑架，想要阶段性地放慢脚步，去扎实经营根基上的东西，似乎已是一件身不由己的事情。”眼下，光靠自有现金显然难以满足奈雪的茶的扩张速度，“比起再融资再稀释股权，上市融资成本更低。”
选秀靠卖惨 创业有童话
就像选秀卖惨一样，贩售商业理想也得靠故事包装。
十年前的乐视高喊着“为梦想窒息”，三年前的瑞幸不断表白“培育国人咖啡认知”，而现在奈雪的茶则被资本包装出一个由彭心、赵林一起编织的创业爱情童话。
不过，随着公司上市步伐的加快，这个口耳相传的创业故事却似乎有些“变味儿”，因为接下来的事情就是分别发生在2020年10月29日、2021年1月25的两次工商信息变更。
据第三方数据查询机构企查查显示，奈雪的茶经营主体“深圳市品道餐饮管理有限公司”在去年10月29日发生工商变更，股东曹明慧、北京天图兴北投资中心(有限合伙)、成都天图天投东风股权投资基金中心(有限合伙)退出。
要知道，天图资本是奈雪的茶天使轮、A轮、A+轮三轮融资中的主要投资方，同时，更令人关注的是公司创始人赵林也退出了董事职务。
对此，奈雪的茶回应称，“本次变更属常规的工商变更，公司管理运营没有任何变化。”一般情况下，一家企业做出工商变更是一件再正常不过的事情，但如果偏偏选在上市准备期离场，那就值得细细品味了。
上述金融机构从业人士指出，“从操作上来看，如果谈好价格，原始投资人一次性买断撤回倒也没什么。只不过，距离上市都这么近了做这个事情，包括创始人之一退出董事职务，这些都会从舆论上诱发市场对公司内部是不是出现什么问题的猜测。高层不会想不到这个问题，所以有可能是不得不做的一个行为。”
今年1月25日，公司再度发生工商变更，将两大自然人股东全部剔除改由法人股股东持股。“很明显，这是资本推动的一个方式，说白了，到了IPO阶段股东们考虑得更多就是上市后套现的问题了，如果都是自然人股东，将来的税筹会非常巨大，因此改为法人股是一个理想方式。”
“夫妻共同创业本身其实也会存在另外一种风险，和则双赢、斗则两败。有像海底捞张勇、舒萍夫妇这种双赢的，也会有像当当网李国庆和俞渝对公司管理权的争夺闹剧，这也是对人性的充分考验。”该机构人士坦言。
上市不是终点，对于奈雪的茶未来图景的勾画，创始人彭心于2019年底接受36Kr专访时曾提到，希望将奈雪的茶打造为中国茶饮行业的“星巴克”。
能否成为另一个“星巴克”目前还不好说，不过从营销手法上倒是和前辈“瑞幸”有着相同的“价值观”。同时，奈雪的茶还在去年7月挖来了瑞幸前CTO何刚，希望他能带领技术团队助力公司数字化建设。
尽管何刚在瑞幸待了不到一年，不过奈雪的茶还是给出了极高的诚意，根据招股书，何刚及其配偶马晓鸣女士通过Evermore Glory Limited持股0.35%。
随后想说的是，不管是大铺门店、还是上市求生，说到底奈雪的茶一直想要证明自己不是昙花一现的网红，而是专注于满足新消费人群的实力品牌。但从招股书数据来看，奈雪的茶最后会是下一个“星巴克”还是又一个“瑞幸咖啡”，还真不好说。
结语
诚然，很难通过比较奈雪的茶与瑞幸咖啡来得出前者上市后的成长与未来，但资本“催胎”的套路其实两者并无二致，剩下的就看这些在一级市场已经完成了机构间套利的持筹者，如何在二级市场收割接盘侠。
其实，只要对粉丝消费者来说，奈雪的茶依然好喝且不用排队，最好还能不停送券打折，这就是受益了。对于二级市场的投资者而言，这种新兴赛道上的标的既可能甜如蜜，也可能是砒霜。
最后，希望彭心、赵林这两位创业搭档、神仙眷侣，能长长久久地经营奈雪的茶，就像对待婚姻一样负责任。
