对冲基金又称对冲基金或套利基金，是指将金融期货、金融期权等金融衍生品与金融机构相结合，以高风险投机为手段，以盈利为目的的金融基金。它是投资基金的一种形式，属于豁免市场的产物。意思是“风险对风险基金”。对冲基金被称为基金，与共同基金的投资理念有本质区别，比如安全性、预期年化收益、增值性等。
套期保值交易模式可以概括为四种类型，即股指期货套期保值、商品期货套期保值、统计套期保值和期权套利。
期货指数对冲
股指套期保值是指利用股指期货市场的不合理价格，同时参与股指期货和股票现货市场的交易，或同时交易不同(但相似)类型的股指合约赚取差价的行为。股指期货套利可分为期货套期保值、跨期保值、跨市场套期保值和跨品种套期保值商品期货套期保值。
与股指期货套期保值类似，商品期货也有套期保值策略。买入或卖出某一期货合约时，卖出或买入另一相关合约，并在某一时间平仓两个合约。在交易形式上，有点类似于套期保值，但套期保值是在现货市场买入(或卖出)实物，同时在期货市场卖出(或买入)期货合约；套利只在期货市场买卖合约，不涉及现货交易。商品套利主要包括四种类型：定期套期保值、跨期保值获利、跨市场套利和跨品种套利。
统计对冲
与无风险套期保值不同，统计套期保值是利用证券价格的历史统计规律进行的一种风险套利。风险在于这一历史统计规律在未来是否会继续存在。统计套期保值的主要思想是先找出几对投资品种(股票或期货等)。)具有最佳相关性，进而找出每对投资品种的长期均衡关系(协整关系)。当某对品种的价差(协整方程的残差)偏离到一定程度时，开始开仓——买入相对低估的品种，做空相对高估的品种，当价差回归均衡时获利了结。统计套期保值的主要内容包括股票匹配交易、股指套期保值、证券借贷套期保值和外汇套期保值。
期权对冲
期权又称期权，是一种基于期货的衍生金融工具。本质上，选择权是在金融领域对权利和义务分别定价，使权利的受让人能够在规定的时间内行使权利，义务人必须履行。交易期权时，买期权的一方称为买方，卖期权的一方称为卖方。买方是权利的受让人，卖方是必须履行买方权利的义务人。
期权的优势在于无限的预期年化收益和有限的风险损失。因此，在许多情况下，使用期权而不是期货进行空头交易和对冲利润，将比单纯使用期货套利具有更低的风险和更高的预期年化收益率。
一般来说，对冲基金投资策略的思路可以分为以下几类：多头/空头策略、套利策略、事件驱动策略和趋势策略。它们介绍如下：
(1)多头/空头策略
多头/空头策略来自对冲基金创始人阿尔弗雷德温斯洛琼斯。虽然它很古老，但它仍然是当今使用最广泛的对冲基金投资策略之一。此外，它还可以衍生出更专业化的对冲基金投资策略，例如，它是套利策略的基础。
多头/空头策略的基本思想是将基金的部分资产买入股票，将部分资产卖空。多头持仓是买入股票的多头资产量通过其B系数(衡量股票与市场相关性的系数)调整后形成的，空头持仓是空头股票的空头资产量通过其B系数调整后形成的，多头持仓与空头持仓的差额形成所有基金资产的市场持仓。市场持仓可以是多头、空头或零，从而调节基金面临的市场风险。当市场持仓为零时，多头/空头策略成为市场中性策略，基金的预期年化收益与市场波动无关。通过调整市场位置或进一步调整组合中股票的种类，可以调整组合面临的风险程度和类型。
需要注意的是，简单的资产对冲并不能消除市场风险。比如我们用同一只基金多买地产股，做空医药股，组合的市场地位不为零，其预期年化收益率会同时受到地产板块和医药板块的影响。由于两个板块与市场的相关性不同，套期保值的结果不会使投资组合消除市场风险。在计算组合的市场地位时，必须注意资产与市场的关系，即B系数。一个投资组合只有当其综合B系数为零时才是市场中性的。此外，由于股票的B系数是不断变化的，需要不断监控市场，动态调整投资组合，保持投资组合的B系数不变。
对冲是一把双刃剑。当基金面临的市场风险降低时，基金能够享受的股市长期上行趋势带来的增值潜力也随之降低。除了抵消市场风险，我们还可以抵消基金的其他风险，比如基金面临的汇率风险、预期年化利率风险、一个行业风险等等。每当一个风险被抵消，基金经理就不可能利用这个风险因素为基金增值。理论上，完全对冲基金的预期年化收益率应该是无风险预期年化收益率减去交易成本。因此，在实践中，基金经理不会把基金的所有风险因素都冲走，而只是把自己把握不到的风险因素冲走，留下自己能够把握的风险因素，并对这些风险因素进行投资决策，从而获得预期的年化收益。比如多头/空头策略就是洗去基金经理认为自己把握不了的市场机会风险，只留下基金经理有把握为基金增值的股票筛选风险。经典的“对交易”是指在同一个市场、同一个行业中，选择两个产品、管理、股权结构等方面非常相似的股票，另一只股票在多买一只股票的同时卖空，这样市场风险和行业风险都被冲走，只剩下两只股票。
的个股风险。在交易方面，多/空策略的交易头寸比单纯的买多、卖空策略要大，因而会带来更大的交易费用。尤其是，多/空头寸会随着其股价涨跌而不断变化，多/空头寸的b系数也不断变化，从而需要不断动态调整以维持基金的市场头寸，这会带来持续不断的交易成本，而且在市场剧变时还有可能因为交易无法及时进行而使基金的市场头寸与预期产生较大的偏差，从而带来额外的损失。
（二）套利策略
在对冲基金中，“套利”指对两类相关资产同时进行买入、卖出的反向交易以获取价差，在交易中一些风险因素被对冲掉，留下的风险因素则是基金超额预期年化收益的来源。如果看错了这些风险因素的走向，就可能给基金带来损失。一些常用的对冲基金套利策略简介如下：
可转债套利。可转债，即在一定条件下可转换为普通股的债券，其内含价值包括两部分，一部分是其债券价值，一部分是其可转换为普通股的买入期权价值。当一张可转债发行时，其票面值、票面预期年化利率、债券到期期限、转换率都已确定，影响可转债价值的不确定因素只有其可转换股票的股价、股价波动率及无风险预期年化利率这三个因素，而其中对可转债价值影响最大的是其可转换股票的股价。
当可转债价格被市场低估时，由于影响其价值最大的因素是其可转换股票的股价，对冲基金采用“买多可转债/卖空其对应股票”的策略可获得风险很低的与股价变动无关的稳定回报。该策略的关键是找出可转债与股票二者价格的相关系数，该系数Delta可表示为“可转债价格变动/（股价变动*转换率）”，即股价每变动1元，可转债价格相应变动。例如，如果Delta为0.8，转换率为10，则股价每增加或减少1元，则每张可转债的价格将随之增加或减少8元。此时，一个“买多1张可转债/卖空8股股票”的对冲组合的价值将保持一个恒定数，不因股价变化而变化。
这样的对冲组合将提供以下预期年化收益：（1）低估的可转债到期时，其价值必然回归到其理论价值，为投资组合带来升值；（2）可转债作为债券，在到期前有稳定的债券利息支付；（3）卖空股票所带来的现金头寸也有稳定的利息收入。
此外，股价的大幅波动还会为对冲组合带来额外的收入。由于债券的凸性，Delta在股价升高时会变大，而在股价降低时会变小，因此当股价大幅升高时，可转债的价值会升得更快，而当股价大幅下跌时，可转债的价值却会跌得更慢，从而使投资组合的整体价值最后得到了提升。
当然，这样的对冲组合并非零风险，因为它没有对冲掉预期年化利率风险、债券的信用风险、提前偿还风险、突发事件风险等。
封闭式基金套利。封闭式基金交易价与其单位净值间有溢价或折价。当基金交易价格低于基金单位净值时，通过“买多封闭式基金/卖空基金持有的资产组合”即可获得风险很低的套利。当基金交易价格高于基金单位净值时，同理反向操作即可。该策略曾为某些投资者通过在香港市场卖空中国股票而在内地买多封闭式基金的方式应用于我国证券市场，并预期年化收益良好。
封闭式基金套利策略需要随着封闭式基金的投资组合的变化不断更新对冲组合，但由于封闭式基金的组合信息只是定期公布，这给套利组合的动态平衡带来很大的困难，从而也加大了对冲套利的风险。
股票指数套利。股票指数套利基金通过对股票指数期货及其对应的一篮子证券进行对冲而获利。在指数宣布修改其成份股时，也会出现套利机会。经典的套利操作是买多将被加入指数的股票同时卖空指数以对冲掉市场风险，这是因为很多指数基金为了跟踪指数，在宣布修改指数成份股时并不能买入将被加入的股票，而要等到指数修改生效的那个交易日才一致买入被加入的股票，这样会使被加入的股票在被加入指数的当天股价被高估。
同样，通过卖空被剔除的股票并买多指数也可以套利。这些套利都需要精确计算股票与指数间的相关系数并动态平衡对冲组合，同时还要承受其他未被对冲掉的个股风险，如果最终股票的高估或低估程度并不大，套利预期年化收益可能会低于交易成本。
统计套利基金。统计套利基金又称数量化套利基金、相对价值套利基金，它们利用数学模型来搜索股票、债券、期权、期货等各种证券之间系统的或偶然的价格不均衡并从中对冲交易以获利。它们的投资策略都是市场中立的，即基金预期年化收益不受市场波动影响。由于数学模型检测到的价格不均衡的绝对值都会比较小，即对冲交易盈利值较小，为了加大基金的预期年化收益，统计套利基金普遍使用杠杆交易。
统计套利基金的数学模型都会利用历史数据进行检测并被证明在历史上是可行并可获利的，同时，在使用中还会根据市场情况定期对模型进行修正以保持模型的有效性。有时，市场急剧变化会使得过去成功的模型在新的市场情况下失效，从而导致基金投资损失。长期资本基金（Long Term Capital Management）破产就是一个著名的例子。长期资本基金利用模型检测全球各个固定预期年化收益证券市场的价格不均衡，一旦发现不均衡程度大于模型预测的限度，基金进行对冲交易以获利。在初建的几年，模型非常成功，基金净资产由1994年建立时的13亿美元增长到1998年的70多亿美元，期间从来没有发生过亏损。在1998年8月，在俄罗斯政府宣布卢布贬值并延期偿付其135亿美元的政府债券时，引发了全球固定预期年化收益证券市场的流动性问题。由于长期资本基金的模型没有考虑到市场的流动性问题，此时的市场流动性问题加上投资组合的过度杠杆交易给长期资本基金带来了巨额亏损并导致其破产。
因此，统计套利基金的风险控制非常关键，尤其是模型风险控制。
